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财说,上市首日股价不出意料的收张44%,但一次性医用耗材本已是红海,拱东医疗出口美国的产品

2020-09-16 10:31来源:互联网编辑:小狐

财说,上市首日股价不出意料的收张44%,但一次性医用耗材本已是红海,拱东医疗出口美国的产品(图1)

记者 范嘉智

拱东医疗(605369.SH)这家主营一次性医用耗材的家族企业正式登陆主板。上市首日股价不出意料的收张44%,报收45.58元/股,市盈率约为20倍。拱东医疗的上市意味着其实控方施氏家族的财富创下新高。

拱东医疗此次上市募集的目的在于扩张。但一次性医用耗材本已是红海,拱东医疗继续加码能否闯出一片市场?

低值耗材已是红海

拱东医疗主营产品为一次性医用耗材,属于低值耗材,主要包括真空采血、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等。

扩张,是拱东医疗此次上市的首要目标。

财说,上市首日股价不出意料的收张44%,但一次性医用耗材本已是红海,拱东医疗出口美国的产品(图2)

本次拱东医疗拟募资5.80亿元,根据计划,其中2.69亿元将投资于医用耗材及包材产能扩建项目,1.78亿元将投资于真空采血管产能扩建项目,其他用途还包括0.98亿元研发中心项目和0.35亿元补充流动资金。

财说,上市首日股价不出意料的收张44%,但一次性医用耗材本已是红海,拱东医疗出口美国的产品(图3)

产能瓶颈已经成为拱东医疗业绩增长的制约因素。公司主要产品真空采血管在2018年、2019年产能利用率超过100%,耗材及包材在过去三年间产能由6200吨增加至7500吨,然而产能紧张程度进一步加剧,2019年产能利用率达到122.40%。

财说,上市首日股价不出意料的收张44%,但一次性医用耗材本已是红海,拱东医疗出口美国的产品(图4)

拱东医疗产能利用效率已经达到极限,显得捉襟见肘。而在疫情期间,一部分产能“弹性”较大的医药企业能够迅速响应市场需求,上半年业绩不乏翻倍增长者,但拱东医疗的业绩弹性要小得多。

2020年上半年,拱东医疗业绩实现收入3.37亿元,同比增加33.70%,实现净利润0.90亿元,同比增加85.85%。上半年业绩的增长主要受第二季度以来境外订单显著增加有关,也得益于公司国内主要生产基地及客户均不处于疫区,所受影响较小。但与一些疫情概念股相比,拱东医疗上半年业绩并不算亮眼。

产能方面的薄弱也是造成拱东医疗市场份额较低的原因之一。根据医械汇发布的中国医疗器械蓝皮书(2020 版),整体低值医用耗材市场集中度并不高。其中拱东医疗市场份额仅有0.8%,排名在康莱德、维力医疗(603309.SH)阳普医疗(300030.SZ)之后,排名第一的威高股份(1066.HK)达10.13%。

从产业角度来看,拱东医疗所属的一次性耗材属于劳动密集型产业,这也造成公司大部分人员学历都在大专以下。

财说,上市首日股价不出意料的收张44%,但一次性医用耗材本已是红海,拱东医疗出口美国的产品(图5)

截至2019年底,在公司952名员工中,本科以上学历占比仅为5.57%,另外技术研发人员占比12.39%。这也一定程度上限制了拱东医疗研发能力,2019年公司研发费用2233.45万元,占比4.04%,与行业龙头威高股份同期研发费用率3.92%基本相当,但在绝对金额上远不如后者。

拱东医疗的产能扩张战术能否奏效,还有诸多影响因素,与品牌建设、渠道拓展、成本控制及产业政策密切相关。此次上市募集资金用于扩产的投入,能成功为未来业绩还无法确定。

如何平衡内销外销?

从拱东医疗的收入结构来看,外销内销各占一半。2019年,公司来自境内的收入达2.81亿元,占比51.35%,来自境外的收入达2.66亿元,占比48.65%。

财说,上市首日股价不出意料的收张44%,但一次性医用耗材本已是红海,拱东医疗出口美国的产品(图6)

在国内,公司主要采用直销与经销相结合的模式,在国际市场则主要通过OEM/ODM模式开展。这意味着,国内与国际的政策变化都会对公司经营状况产生影响。

目前国内正在推行的“两票制”对医用耗材板块影响较大。政策目的在于规范药品流通秩序、压缩流通缓解、降低虚高药价,其中耗材“两票制”政策也陆续出台并落地执行。不同省市对于耗材“两票制”的执行力度各有不同,目前主要面向高值耗材。但推广到拱东医疗所属低值耗材或只是时间问题。

对此拱东医疗在招股书中表示,公司在经营中未设置经销商层级,大部分产品给经销商后,由经销商直接给终端用户,不存在其他中间环节。因此“两票制”对公司的影响或许较小。

国际贸易摩擦是拱东医疗面临的另一项难题。目前公司的海外业务分自主品牌和OEM/ODM贴牌,主要来自北美洲、亚洲和欧洲等地区的国家。其中美国是公司产品主要的出口市场,2019年达1.12亿元,占总收入比重达20.50%。

财说,上市首日股价不出意料的收张44%,但一次性医用耗材本已是红海,拱东医疗出口美国的产品(图7)

拱东医疗出口美国的产品,经历了关税上调以及新冠疫情等一系列因素的影响。2019年9月1日起,公司出口美国产品被加征15%关税,2020年2月14日起又下调至7.5%,其中公司部分美国客户自3月5日起享受关税豁免。整体来看,贸易摩擦对公司美国业务暂时影响较小,但长远来看,阴霾并未散去。

另一项制约来自于成本。拱东医疗但主营业务成本中直接材料占比超过70%,主要原材料包括聚苯乙烯、聚丙烯、聚乙烯等,因此原材料价格受石油等大宗商品价格影响较大。成本端的波动将对公司毛利率表现产生影响,2019年公司综合毛利率达44.42%。

本文相关词条概念解析:

耗材

耗材,顾名思义,消耗品,损耗的材料,耗材的定义很广泛的,泛指消耗很频繁的配件类产品,通常指的是办公室OA办公设备、IT和数码设备日常运作、维修、维护所需要的材料。

医疗

医疗是指1、医治,2、疾病的治疗。中华医史几千年,而这个字眼是在近几十年才出现,其实这是为了与国际接轨而新生的字眼,之前大多使用治疗。然而医疗也包含保健内容。医疗事故是指医疗机构及其医务人员在医疗活动中,违反医疗卫生管理法律、行政法规、部门规章和诊疗护理规范、常规,过失就会造成患者人身损害的事故。从目前的调研信息反映来看,国内大部分医疗资源较为发达的地区已经开始了区域医疗卫生服务共同体的试点工作,目前此项国内还处于政府主导阶段,应此其组成部分主要为部属医院、市属医院、部队医院、社区卫生院和乡镇卫生院,民营医院和私人诊所暂时未加入其中。

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