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等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归

2020-06-29 22:29来源:互联网编辑:小狐

转债市场成交量下跌,个券涨少跌多。上周中证转债指数收于343.35点,周下跌0.51%;转债市场交易额657.58亿元,日均环比下跌-17.70%;上周三平均转债价格为124.82元,周下跌0.94%;上周三平均平价为104.23元,周下跌0.24%;CB指数收于198.73点,周下跌-0.54%;CB&EB指数收于218.70点,周上涨0.54%。上周在259支可交易转债(辉丰转债除外)中,除华安转债和航电转债横盘外,55支上涨,202支下跌,其中家悦转债(28.00%)益丰转债(27.65%)火炬转债(24.76%)领涨,蓝盾转债(-7.60%)博特转债(-7.43%)模塑转债(-6.66%)领跌。成交额方面,蓝帆转债(55.30亿)游族转债(38.02亿)英科转债(36.09亿)成交额居前。

沪深两市同向变动,转债正股涨少跌多。上上周上证综指上涨0.40%,沪深300上涨0.98%,沪深两市日均交易额7718.57亿元,沪深两市日均交易额环比上涨2.96%。中信29个一级行业中,13个上涨,16个下跌;其中计算机(3.46%)电子(3.24%)和食品饮料(2.15%)领涨,钢铁(-2.28%)商贸零售(-2.21%)消费者服务(-1.91%)和纺织服装(-1.91%)领跌。上周在257支可交易正股(*ST辉丰除外)中,除搜于特、山鹰纸业、浙商证券和广汽集团横盘外,79个上涨,174个下跌,其中至纯科技(24.88%)福莱特(16.51%)游族网络(14.81%)领涨,苏博特(-9.44%)国轩高科(-9.30%)岭南股份(-7.71%)领跌。

关于股市:内外部微妙的平衡期。海外疫情二次爆发和中美博弈趋于缓和使进入结构继续分化的紧平衡期的国内资本市场进入微妙的平衡期。我们认为三季度即使出现打破平衡的扰动因素也只会造成短暂冲击,如有调整和结构松动都是新的入场时机,也是下半年最佳的配置时机。

风险因素:市场流动性大幅波动,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

转债市场成交量下降,个券涨少跌多

上周中证转债指数收于343.35点,周下跌0.51%;等权可转债指数收于1,335.64点,周下跌0.33%;转债市场交易额657.58亿元,日均环比下跌-17.70%;上周最后一个交易日平均转债价格为124.82元,周下跌0.94%;上周最后一个交易日平均平价为104.23元,周下跌0.24%;CB指数收于198.73点,周下跌-0.54%;CB&EB指数收于218.70点,周上涨0.54%。

上周在259支可交易转债(辉丰转债除外)中,除华安转债和航电转债横盘外,55支上涨,202支下跌,其中家悦转债(28.00%)益丰转债(27.65%)火炬转债(24.76%)领涨,蓝盾转债(-7.60%)博特转债(-7.43%)模塑转债(-6.66%)领跌。成交额方面,蓝帆转债(55.30亿)游族转债(38.02亿)英科转债(36.09亿)成交额居前。

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图1)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图2)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图3)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图4)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图5)

沪深两市同向变动,转债正股涨少跌多

上周上证综指上涨0.40%,沪深300上涨0.98%,沪深两市日均交易额7718.57亿元,沪深两市日均交易额环比上涨2.96%。中信29个一级行业中,13个上涨,16个下跌;其中计算机(3.46 %)电子(3.24 %)和食品饮料(2.15 %)领涨,钢铁(-2.28 %)商贸零售(-2.21%)消费者服务(-1.91%)和纺织服装(-1.91%)领跌。

上周在257支可交易正股(*ST辉丰除外)中,除搜于特、山鹰纸业、浙商证券和广汽集团横盘外,79个上涨,174个下跌,其中至纯科技(24.88%)福莱特(16.51%)游族网络(14.81%)领涨,苏博特(-9.44%)国轩高科(-9.30%)岭南股份(-7.71%)领跌。

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图6)

上周央行公开市场操作净投放资金4800亿元,流动性合理充裕

上周央行公开市场操作投放资金6000亿元,回笼资金1200亿元,净投放资金4800亿元,上上周央行公开市场操作净回笼资金1600亿元。6月22日,央行开展400亿元7天期、800亿元14天期逆回购操作,中标利率分别为2.20%、2.35%;6月23日,央行开展900亿元7天期、1100亿元14天期逆回购操作,中标利率均维持不变;6月24日,央行开展1800亿元7天期逆回购操作,中标利率维持不变;6月28日,央行开展1000亿元7天期逆回购操作,中标利率维持不变。同时上周共计有1200亿元7天期逆回购到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上升。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.89%、2.32%、3.05%、2.32%和2.83%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为3.09%、3.33%、3.06%和2.60%。

上周银行间债券市场,AAA级银行间中票5年期YTM上升10bps,为3.62%,AA级YTM上升13bps,为4.36%,两者的信用利差为-73.97bps。

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图7)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图8)

风格的均衡

关于股市:内外部微妙的平衡期。海外疫情二次爆发和中美博弈趋于缓和使进入结构继续分化的紧平衡期的国内资本市场进入微妙的平衡期。我们认为三季度即使出现打破平衡的扰动因素也只会造成短暂冲击,如有调整和结构松动都是新的入场时机,也是下半年最佳的配置时机。

转债策略:风格的均衡。受制于权重券的回撤,上周转债指数表现不佳。在个券层面,仍旧是明显的分化行情,但有所不同的是,部分强势券波动放大有所调整。在转债个券层面,不少高价强势正股对应的次新转债溢价率也明显较低。实际上股性估值在过去一周也处于回落的趋势之中。极致分化的结构背后投资者的预期也出现了一定的变化。

我们对二季度市场展望的“惊喜”已经渐进尾声。二季度后半段权益市场强势反弹,转债市场虽然受制于溢价率压缩而总体表现疲软,但是在个券层面仍处于既有可为的阶段。基于当前的绝对价格与估值水平,再去用“惊喜”定义行情可能并不贴切。

在过去几份周报中我们已经阐明,当前市场的核心驱动力已经切换回正股因素。不过需要进一步点明的是,自上而下的风格固然重要,但择券的重要性可能会比过去更为突出。在这一层面,市场风格可能会从极致的分化向均衡有所回归,需要明确的是短期只是更均衡而非切换风格。站在转债的配置视角看,随着近期的回撤部分大盘银行转债的高YTM已经具有不错的配置价值,这一思路本身是二季度我们提出的逆周期思维的再扩散。

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图9)

市场流动性大幅波动,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

重要信息备忘

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图10)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图11)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图12)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图13)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图14)

附录图表

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图15)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图16)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图17)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图18)

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等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图22)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图23)

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等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图25)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图26)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图27)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图28)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图29)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图30)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图31)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图32)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图33)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图34)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图35)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图36)

等权可转债指数收于1,市场风格可能会从极致的分化向均衡回归(图37)

本文相关词条概念解析:

转债

转债,全名叫做可转换债券(Convertiblebond;CB)。可转债在市场上具有双重人格,当其标的股票价格上涨甚高时,可转债的股性特重,它的Delta值几乎等于1。简单地以可转换公司债说明,A上市公司发行公司债,言明债权人(即债券投资人)于持有一段时间(这叫闭锁期)之后,可以持债券向A公司换取A公司的股票。债权人摇身一变,变成股东身份的所有权人。这种情形,我们称为具有转换价值。乍看之下,价外可转债似乎对投资人不利,但别忘了它是债券,有票面利率可支领利息。

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