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买方观点,市场强势反弹不意味着全面复苏,从中期来看

2020-07-15 22:30来源:互联网编辑:小狐

对于大部分人来说,生活终于开始逐步恢复常态,人们能够更加自由地参与家庭和朋友聚会。尽管要戴口罩并遵循社交距离规定,越来越多的人正在回到办公室、工厂和商店工作。为了尽快恢复商业以及适度安排暑假,政府正在讨论“重塑旅行”的可行性。同时我们也知道,如果疫情卷土重来,人们需要再次居家隔离。各国需要冒险一试,但务必谨慎小心;措施必须确保灵活,且能及时响应。

市场强势反弹不意味着全面复苏

我们看到快速消费品行业数据显示市场在强势反弹。美国在5月创造了250万个非农业就业机会,零售额增速达到创纪录的18%,意味着雇主们已经等不及政府结束无薪休假,就开始回聘员工,而且人们的可支配收入达到了历史最高水平,同时商家在补充库存以满足被压抑的需求,可能会促使第三和第四季度的GDP增速与V型复苏更加契合。这或许可以解释为什么有些金融市场表现的如此乐观:截至6月8日,连续10周的快速增长让标准普尔500指数较年初水平仅差不到一个百分点。

我们第一季度的预测:三种情形下的美国GDP走势

买方观点,市场强势反弹不意味着全面复苏,从中期来看(图1)

资料:Neuberger Berman。上图为GDP年化季度增长率,仅供参考和讨论,不构成对任何未来事件、未来市场或经济行为的预期。过去的市场、经济周期和市场行为的持续时间和特征,包括过去市场衰退、下行的持续和复苏时间,不代表当前或未来市场/经济周期或行为的持续时间和特征。由于各种因素,实际事件或市场行为可能与上述任何观点或任何历史结果有显著差异。

快速消费品数据反弹

采购经理人指数(PMI)

买方观点,市场强势反弹不意味着全面复苏,从中期来看(图2)

美国就业情况:非农业就业环比增长(单位:千人)

买方观点,市场强势反弹不意味着全面复苏,从中期来看(图3)

美国零售额:环比变化

买方观点,市场强势反弹不意味着全面复苏,从中期来看(图4)

资料:FactSet、Markit、美国劳工统计局、美国人口统计局。数据截至2020年6月22日。6月PMI数据为“临时”初始数据。

但是, 强势反弹并不意味着全面复苏。

我们的U型复苏情形假设明年年底之前经济不会回到危机之前的规模,我们对这项中期评估依然有信心。如果能实现的话,失业率会回到3.5%。被压抑的消费需求最初会迎来爆发,但由于服务业复工缓慢,而且消费者会谨慎动用储蓄以备不时之需,因此后期消费会放缓。负债升高、利率降低、税收增加、更加严格、消费者信心下降、持续的社交隔离和旅行限制,以及当前财政刺激政策另一面的悬崖效应很容易让危机前低增长、低利率、低生产率和高负债的状况进一步恶化。

还有下面这些风险:新冠疫情爆发带来后续影响且尚未找到有效的治疗手段或出疫苗;货币政策存在错误,财政支持犹豫不决;领导层大换血,各国地缘政治热点地区矛盾升级。加上这些风险,未来5-10年的全球增长开始变得十分脆弱。 股票V型反弹、国债收益率L型回升…经济U型复苏?

买方观点,市场强势反弹不意味着全面复苏,从中期来看(图5)

资料:FactSet,数据截至2020年6月22日,仅供参考。

冒点风险,向优质的美国小市值股

和美国以外股票倾斜

从中期来看,我们相信12个月之后经济将好于今天,因此我们愿意冒点风险,对和全球政府债券都持低配观点。

在固定收益市场,我们的信贷团队对未来12个月高收益债券的优质细分市场更有信心,但预计交易息差变化不大。本委员会认为,为了获得对全球复苏的投资机会,新兴市场债券是一种低风险的途径。

本委员会认为,对公司重组进行共同投资依然存在巨大的机会。我们预计,近几个月许多公司将很难通过传统的银行贷款和发行债券再融资,这可能为私募股权策略带来不错的机会。

不确定性依然存在,需权衡进退

许多金融市场的定价正在呈现我们4月初提出的V型复苏,部分快速消费品经济数据对这种牛市起到了支撑作用,但是更广泛的数据和长期预期依然与基准的U型复苏形态更为契合。同时,L型复苏形态也有许多可能性—爆发第二波新冠病毒感染,再次居家隔离增加经济和财政压力,或产生严重的地缘政治后果—目前依然像三个月前一样。

总之,在中期投资观点中,本委员会正在安全领域之外探索更广阔的市场,但也承认短期动态可能影响我们迎接或规避风险的战术决策。

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